【FAX-236】ヘンリー塚本 中高年の為の名作裏ビデオ集 【锂电板】开源证券：多重身分共振进取，看好龙头和周期性方法

2021 年将是多重共振进取的一年【FAX-236】ヘンリー塚本 中高年の為の名作裏ビデオ集，看好优质龙头和景气度向好的方法

现在看，行业期间当先、成本下降带来锂电居品质价比执续擢升，卑劣三大主力需求市集（新能源汽车、储能、电动自行车）已迎来高增的临界点；预测2021年，新能源汽车行业平价和新址品周期将带来浸透率加快擢升、新能源大规模上网必配储能、电动自行车分量强敛迹等多重身分鼓励锂电板需求加快进取。从供给端看，行业往日履历两三年低谷期，竞争样式、产能、成本开支等方面执续优化，建议心绪高期间壁垒方法竞争样式的执续聚拢以及周期性方法供需样式改善带来的投资契机。长久，咱们保举优质赛说念中具备巨大核心竞争力的龙头公司宁德时期；中期，咱们看好中上游产业链各方法龙头的进化才智，恩捷股份、璞泰来、天赐材料、新宙邦、当升科技、科达利等公司受益；短期看，磷酸铁锂、碳酸锂、六氟磷酸锂等方法景气度向好，优质供应链中的二线龙头有望剖判出较好功绩弹性，德方纳米、中科电气、亿纬锂能等公司受益。

行业供需样式执续向好，优质龙头迎来计策性产业契机

1、需求端：新能车、电动自行车、储能共振进取。新能车将迎平价时期：2020 年电板包成本下降彰着（三元方形电板包报价0.775 元/ Wh，连年头下降 20.5%；磷酸铁锂方形电板包报价 0.625 元/ Wh，连年头下降 28.6%），新能源汽车竞争力冉冉突显，2021年浸透率加快擢升趋势细目；电动自行车“铅酸替代”：此外，新国标鼓励电动自行车市集由铅酸替换成分量只好1/4的锂电板；振奋上网标配储能：新能源大规模上网拉动电化学储能需求成为锂电板需求新的增长极。

2、供应端：电板安全性加重考察，优质企业竞争力进一步加强。《电动汽车用动 力蓄电板安全要求》将于2021年看重执行，对能源电板系统安全建议更高要求。以面前期间门道看，磷酸铁锂、中低镍三元门道不错闲隙这一规定，而高镍三元 需要进一步的期间当先，具备巨大研发实力及居品一致性上风的龙头企业受益， 低端产能将因此出清，电板方法或迎来新一轮洗牌。预测2021年，新增车型将聚拢在特斯拉、戴姆勒、世界、良马、蔚来、广汽等车企，能源电板供应商以宁德时期、LG化学居多；此外，新参加戴姆勒、世界体系的亿纬锂能、孚能科技、国轩高科，扩产提速的 SKI 等将迎装机高速增长；相关供应链受益彰着。

看好周期性方法的弹性：以正极、电解液产业链为主

磷酸铁锂正极、电解液方法在2019-2020H1如故履历行业洗牌，聚拢度已彰着提 升，2020 年11月已考据旺季龙头居品供不应求逻辑。预测2021年，磷酸铁锂、 六氟磷酸锂新增产能增速或低于需求增速，意想龙头企业居品仍会出现供应偏紧 场合。且正极、电解液方法的订价机制多为“成本加成”，面前原料价钱核心庞大处于历史底部，锂盐、六氟磷酸锂等仍有加价空间，加价向卑劣传导速率快。建议心绪周期性方法景气度执续擢升带来的弹性契机。

风险指示：卑劣市集不足预期、行业竞争加重、固态电板等新期间超预期等。

正文内容

1、 需求：新能源汽车、储能、电动自行车需求高增期莅临

1.1、 新能源车平价时期行将莅临

能源电板性价比快速擢升，新能源车与油车平价时期或足下。面前末端新能源车To C端摧残渐渐占据主力需求，电动车性价比是摧残者考量的主要身分。能源电板系统占据新能源车制形成本的30%-50%，是新能源车降价的主要效用点。

2020 年以来，电板方法降价彰着。凭据CIAPS 数据，面前国内三元方形电板包报价 0.775 元/Wh，连年头下降 20.5%；磷酸铁锂方形电板包报价0.625元/ Wh，连年头下 降 28.6%。电板方法价钱下降较快，王人集10月畅销车型来看，5万元以下的高性价比车型如故出现且销量剖判亮眼。意想新能源车与燃油车平价时期行将莅临，新能源车浸透率擢升将迎来拐点。

全球车市电动化海浪莅临，2021年是增速擢升的一年。

中国、欧洲新能源车补贴政策托底，好意思国新能源发展理念或积极滚动。概括国内双积分政策和欧洲减排新政的规定、各大车企的销量预期，咱们意想2020-2023 年全球新能源车销量折柳为 258.89/ 424.62/ 551.98/ 716.48 万辆，同比增速折柳为11.03%/ 64.02%/ 29.99%/ 29.80%，对应电板需求量折柳为134.46/ 231.38/ 309.37/ 391.13GWh，同比增速折柳为20.93%/ 72.08%/ 33.71%/ 26.43%。

1.2、 电动自行车“铅酸替代”黄金期莅临

新版《电动自行车安全期间步伐》自2019年4月15日看重执行，规定电动自行车整车质地不得越过55kg，超标车型或换用质地更轻的锂电板（中低端锂电板能量密度约为铅酸电板的4倍），或苦求电动摩托车目次成为活泼车（摧残者需要相关驾照，况且独特加多上牌费、年检费、保障费等独特用度），或退出电动车市集。面前头部企业牛电科技、雅迪、爱玛、新日、绿源，台铃，绿能等如故纷繁杀青电动车锂电化 （悉数市占率在 73%），锂电板将快速取代铅酸电板。

斟酌到国内大多数地区的政策过渡期是2-4 年（过渡期后完竣清退不达标车辆），意想明天2-3年是锂电替代铅酸电板的主要时期。此外，铅酸电板本体使用寿命在2-3年，锂电板在5-6年，当锂电板车完竣替代铅酸电板后，电动自行车销量增速或放缓，因此明天3年将是锂电自行车市集高增长的重要期，咱们测算2020/ 2021/ 2022/ 2023年锂电自行车对锂电板需求量为 16.0/ 21.4/ 25.9/ 33.0GWh。

1.3、 十四五期间振奋上网规模大增，储能需求增速拐点进取

跟着十四五期间可再生能源多数目上网，电网侧与发电侧对储能的需求愈发热烈。意想 2021/ 2022/ 2023 年振奋新增装机容量折柳达 85.5/ 96.0/ 106.1GW，对应新增储能需求 5.07/ 12.25/ 25.79GWh，对应增速为 246.3%/ 141.5%/ 110.6%。

场地政府聚拢出台政策，为储能建设提供强支撑。

面前国内电价机制议价才智较弱，尚未完竣市集化，市集盈利空间不足，因而业内企业研发能源相对较弱，调频调峰样式经济性较差。2020 年以来场地政府接踵出台储能支执政策，为储能建设提供强支撑。支执式样主要为：①光伏样式强制配储能（山东），②光储样式优先上网（辽宁、 内蒙古、湖南、山西），③提岑岭谷电价差（江苏），进一步拓宽储能产业发展空间。

磷酸铁锂电板在储能规模浸透率或将擢升。

面前国内储能市集基本坚执高性价比、长轮回寿命、高安全性的磷酸铁锂电板门道，该门道在国际经受度现在相对较低，咱们分析国内储能起步较晚，尚未有10年以上驱动案例，优点尚未完竣考据，待国内相关样式驱动一定年限以上，将对国际市集形成示范效应，或开启换装磷酸铁锂门道。

2、 供应端：电板安全性加重考察，优质企业竞争力进一步放大

2.1、能源电板安全要求于2021年看重执行，或成为行业新一轮洗牌催化剂

电板安全问题是影响新能源汽车To C 端摧残的进攻身分。跟着To C端成为新能源车摧残主流群体，电动汽车安全问题成为摧残者考量的进攻身分，其中锂电板的热失控是电动汽车安全事故的核心原因。锂电板热失控主要诱因是机械滥用、电滥用、热滥用，从而导致电芯里面发生一系列放热响应。

①机械滥用：车辆碰撞、挤压导致电板或电板组受力发期许械变形，导致：1）电板里面隔阂被挤破，极板之间发生内短路；2）电板里面的易燃电解液败露。

②电滥用：1）在电板组中混入导电杂质时简略电板移位触碰非绝缘的电板箱组件时发生的外短路；2）过充导致正极结构坍弛、负极产生锂枝晶；3）过放导致负极铜集流体熔解【FAX-236】ヘンリー塚本 中高年の為の名作裏ビデオ集，在正极处形成铜枝晶，激发隔阂突破、电板短路。

③热滥用：战斗电阻非常增大、部分电板单体受到高温加热等激发隔阂大规模减轻崩溃导致的正负极短接。

据高工锂电数据，2020 年上半年国内共发生电动汽车活气事故20起，触及广汽、比亚迪、理念念等一线车企。《电动汽车用能源蓄电板安全要求》将于2021年1月1日起看重执行，将系统安全当作考察重心。该规定新增系统热扩散测试，要求电板单体发生热失控后，电板系统在5分钟内不活气不爆炸。

以面前期间门道看，磷酸铁锂、中低镍三元门道不错闲隙这一规定，高镍三元需要进一步的改性处置以及配套材料（涂覆隔阂、覆信籍流体）的鼎新变嫌、系统层面的贯注（电芯外部使用的云母导热片）等技能擢升安全性方可闲隙。

能源电板行业或迎来新一轮洗牌。跟着卑劣车企对锂电板安全性目标的敬爱，低端产能被清退，行业聚拢度向头部企业聚拢趋势较为细目。此外，高镍电板的安全性尚待擢升，具备巨大研发实力、居品一致性截至才智的企业上风将确实突显。

2.2、 全球能源电板竞争样式渐渐昭彰

复盘 2020Q1-Q3 全球装机：双寡头形成，样式渐趋聚拢。凭据 SNE Research 口径， 2020年前三季度CR1有所下降，同比-2.4pct，CR3、CR5彰着擢升，同比+5.0pct/ +4.5pct，行业聚拢度执续擢升。具体到公司层面，2020 年行业样式有两点变化：①LG化学超越松下，前三季度装机基本与宁德时期执平，主要孝顺身分是爆款车型国产 Model 3， 但Q3起该车型电板供应商切换为宁德时期。②受益于世界、戴姆勒在欧洲市集放量，SKI 装机同比+133%。

明天样式演变预判：宁德时期、LG化学双寡头样式踏实。短期来看，2020年度爆款车型国产尺度续航版 Model 3 电板供应商已切换成宁德时期，新车Model Y意想连接使用宁德时期、LG 化学、松下；世界MEB平台前两批供应商以宁德时期、LG化学为主。中期来看，宁德时期、LG 化学扩产体量连接领跑全球锂电市集。特斯拉、比亚迪等车企自建厂产能筹办位于第二梯队。

2.3、 国内 2020 年下半年开启进取周期，竞争样式进一步优化

国内能源电板行业：下半年装机增长记忆快车说念。从装机总量来看，2月触底后环比呈高速增长态势，1-10月杀青能源电板产量55.59GWh、装机量40.01GWh。跟着年底装机旺季莅临，咱们意想2020年全年杀青能源电板装机65.37GWh，同比+4.64%。受疫情影响，行业进取周期最先延后至2020H2，明天两年能源电板行业将加快成长。

CR5 执续攀升、二线厂跑出黑马。2020 年，本体在产能源电板企业数目已不足50家，相较 2018、2019 年数目已有缩紧趋势。自然面前行业全体热度高潮，投资劝诱力位于高点，但能源电板板块具有较高的制造壁垒与先发上风，门槛效应收敛提高，新进玩家有限。

2020 年月度装机CR3在 75%以上，CR5在80%以上，聚拢度有所擢升。公司层面 看，宁德时期、比亚迪两强地位难以超越。预测2021年，特斯拉标续 Model 3、世界 ID.3、ID.4、比亚迪汉等爆款车型连接为龙头蓄力，两强领跑风景将执续。值得持重的是，2 月低谷期往日后，二线厂商装机呈现南北极分化场合：中航锂电、国轩高科客户结构改善，装机剖判亮眼。

3、 锂电材料：心绪供需改善、竞争样式优化

3.1、 碳酸锂：价钱上行通说念已冉冉开启

2020 年以来，锂盐价钱处于历史底部，价钱上行通说念已冉冉开启。碳酸锂需求结构中电板规模占比达 50%+，明天需求端增长态势苍劲，意想2021/ 2022/ 2023 年，全球 电板用碳酸锂需求将达27.85/ 35.61/ 43.61万吨。凭据产业链数据追踪，碳酸锂价钱确 认底部，明天价钱将冉冉上台阶。

加价向卑劣传导，正极企业迎功绩弹性。锂盐在 NCM811、磷酸铁锂的成本占比折柳为 28%、45%。当氢氧化锂/ 碳酸锂价钱加价5000元/吨，对应 NCM811/ 磷酸铁锂成本加多 2000 元/ 1100 元。

3.2、 三元正极：行业样式或从头界说

三元正极行业样式相对分布，跟着龙头企业客户结构各异化，行业样式将从头界说。

2020Q3 名次出货前五企业折柳是容百科技、天津巴莫、湖南杉杉、当升科技、永恒锂科、厦门钨业，相较于 2019 年，容百科技（宁德时期高镍独供）、永恒锂科（宁德时期主供）市占率有所下滑，当升科技（LG 化学、SKI、三星 SDI 等客户）、湖南杉杉（LG 化学、比亚迪等客户）、天津巴莫（参加 LG 化学南京供应链）等市占率有彰着擢升。三元正极在国际市集的订价机制比较国内市集愈加明确，在国际市集吨盈利愈加安适，领有较多国际客户资源的企业将在明天占据彰着盈利上风。

3.3、 磷酸铁锂正极：供需样式重塑

2020 年以来磷酸铁锂价钱沿途下落，直至11月龙头企业庞大出现供货垂死场合后价钱反弹。本轮价钱飞腾主要原因是需求面强势回暖带来的供需关系改善。预测2021年，需求将守护高增，而供应端由于前期价钱下落过多导致行业扩产减速，意想明天2年供应增速小于需求增速，行业守护紧均衡状态。

需求端双轮强势驱动：特斯拉 model 3、比亚迪汉等车型或将在全球开启示范效应：中低续航里程乘用车换用性价比与安全性兼具的磷酸铁锂电板；明天三年是万亿储能市集需求增速拐点进取的时期，而面前国际储能市集敬爱安全性问题，或斟酌启用磷酸铁锂电板，国内由于电价机制问题，调峰样式更珍惜电板寿命，磷酸铁锂电板是最好有缱绻。

供应端优质产能不足：2019 年商用车用磷酸铁锂占89%，而明天磷酸铁锂的增量空间在于乘用车与储能，对正极的要求更高，对优质产能需求量大。而面前龙头企业基本是满产状态，2021年仅有德方纳米的2万吨在建产能，磷酸铁锂正极样式建设周期时时在 6个月-1年傍边，意想 2021 年上半年守护供应偏紧场合。

3.4、 电解液：2021 年量价王人升

咱们判断 2021 年 LiPF6 仍将延续供应偏紧场合，归因于 LiPF6的以下属性：

①存放时期短（平方存放环境下仅有 6 个月有用期），库存基本不错响应供需情况， 面前 LiPF6开工率处于历史高位但库存执续下降，标明需求执续攀升。意想 2020/ 2021年全球电解液出货量折柳为 30.73/ 42.18 万吨，对应六氟磷酸锂需求在 4/ 5.48万吨。

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②扩产周期长（主若是环评审批及拓荒采购时期长，扩产一般在 1.5-2 年傍边），预 计 2020/ 2021 年折柳新增 0.2 万吨、1.1 万吨产能（年化产能），对应行业总产能折柳为 6.2/7.3 万吨。

电解液及上游材料价钱走势：

电解液价钱波动基本和六氟磷酸锂涨跌绑定（六氟磷酸锂占成本 60%），DMC价钱波动以及行业供需关系对电解液价钱影响相对较弱。咱们预测

3.5、 负极：针状焦价钱开启下行通说念，高端负极盈利成立

东说念主造石墨：原料针状焦、石油焦涨跌互现，中高端东说念主造石墨与低端石墨成本差距收窄。

针状焦降价缓解价钱下降压力，2020 年以来国产针状焦价钱下滑（据百川盈孚数据，山东京阳油系针状焦面前报价0.8万元/吨，比较年头降幅达 56.7%），而石油焦价钱庞大飞腾（据百川盈孚数据，2020年各地石油焦涨幅在22%-56%不等）。面前中端东说念主造石墨负极均价在4.5 万元/吨，比较年头降幅为11.7%，中端东说念主造石墨的原料时时既有针状焦又有石油焦（视居品质能定原料配比），原料端价钱波动基本对消 中高端负极厂价钱下滑压力，高端负极厂盈利成立。

2020 年针状焦（油系）入口量骤减，意想国内高端负极厂冉冉切换成国产针状焦。2020 年国内针状焦产能意想新增 45 万吨，将达到143万吨，Q3开工率在 40%以下， 意想供应富有场合执续，针状焦价钱下行趋势彰着，中高端负极盈利将执续成立。

自然石墨：原料降价对消降价压力。据百川盈孚，原料鳞片石墨价钱比较年头下滑 15.8%，与自然石墨（中端）价钱下滑速率基本保执一致（负极均价在 3.6 万元/ 吨， 比较年头降幅为16.3%）。国内龙头企业均已参加国际主流能源电板供应链，国内企业在全球市占率将进一步擢升。

3.6、 隔阂：供需结构改善，2021 年价钱有望企稳

历经多轮洗牌，行业“一超双强”样式已现，现在行业扩产聚拢于 CR3。历经多年洗牌，国内隔阂行业已形成了“一超（恩捷股份）双强（中材科技+星源材质）”的样式，明天扩产也主要聚拢于行业CR3和璞泰来，竞争样式有望进一步优化。

意想 2021 年隔阂供需有望彰着改善，价钱有望企稳。咱们意想 2020/ 2021/ 2022 年国 内隔阂厂供应国内的产制品的本体请托才智折柳为43/ 53.6/ 65.2亿平米，国内隔阂需 求量（包括国际电板厂在国内建厂在内）折柳为 25.6/ 37.2/ 48.6亿平米，意想 2021年国内隔阂供需关系有望改善，头部厂商或阶段性靠近供不应求的情状，价钱有望企稳。

LFP 电板回潮带动干法隔阂占比回升，咱们意想 2021年国内干法隔阂占比有望守护在 30%以上。CTP 期间、刀片电板等新期间通过结构层面的考订提高系统能量密度，一定进度上弥补了 LFP 电板在能量密度上的弱势。LFP电板对隔阂的孔隙率要 求不高，低成本的干法隔阂能很好闲隙 LFP 电板的需求。2020 年以来跟着宁德时期 CTP 电板、比亚迪刀片电板（利用干法隔阂）的大规模利用，LFP 电板占比权贵擢升。咱们意想2021 年 LFP 电板占比仍有望进一步擢升，干法隔阂占比有望守护在30%以上。

在线涂覆期间降本增质权贵，有望进一步稳当恩捷股份龙头霸主地位。恩捷股份通过基膜出产和涂覆一体化的模式，加大涂覆方法的幅宽，并裁汰基膜出产和涂覆历程中的损耗，有望鼓励涂覆膜成本权贵下降。咱们意想：①在线涂覆期间有望提高恩捷股份涂覆膜业务占比（举例 CATL 从此前供基膜转向冉冉供应涂覆膜）；②裁汰涂覆膜成本；③凭借低成本上风扩大市集份额。

4、投资建议

锂电板将迎三大主力需求市集（新能源汽车、储能、电动自行车）高增期。行业期间当先、成本下降带来锂电居品质价比执续擢升，卑劣三大主力需求市集（新能源汽 车、储能、电动自行车）已迎来需求高增期的临界点；预测2021 年，新能源汽车行业平价和新址品周期将带来浸透率加快擢升、新能源大规模上网必配储能、电动自行车分量强敛迹等多重身分鼓励锂电板需求加快进取。咱们意想2021-2023年全球 新能源车 市 场 对 动 力 电 池 需 求 分 别 为 对 应 电 池 需 求 量 分 别为 231.38/ 309.37/ 391.13GWh，同比增速折柳为 72.08%/ 33.71%/ 26.43%；可再生能源端配储能对锂电板需求折柳为 5.07/ 12.25/ 25.79GWh，对应增速为246.3%/ 141.5%/ 110.6%；电动自行车对能源电板需求折柳为 21.4/ 25.9/ 33.0GWh，对应增速为33.75%/ 21.03%/ 27.41%。

2021 年看好优质龙头和周期性方法。锂电板、隔阂方法制造壁垒高，跟着产业链对锂电板安全性要求渐渐严苛，锂电板、隔阂等行业或履历新一轮洗牌，聚拢度进一步聚拢。此外，上游碳酸锂、六氟磷酸锂等方法供需样式改善带来的价钱波动向卑劣正极、电解液方法传导，带来结构性布局契机。长久，咱们保举优质赛说念中具备巨大核心竞争力的龙头公司宁德时期；中期，咱们看好中上游产业链各方法龙头的进化才智，恩捷股份、璞泰来、天赐材料、新宙邦、当升科技、科达利等公司受益；短期看，磷酸铁锂、碳酸锂、六氟磷酸锂等方法景气度向好，优质供应链中的二线龙头有望剖判出较好功绩弹性，德方纳米、中科电气、亿纬锂能等公司受益。

5、 风险指示

卑劣市集不足预期、行业竞争加重、固态电板等新期间超预期等。

本文作家：开源证券新能源团队，起原：新能源趋势投资 (ID:xinnengyuanqushi)，原文标题：《多重共振进取【FAX-236】ヘンリー塚本 中高年の為の名作裏ビデオ集，看好龙头和周期性方法 ——2021年度锂电板行业投资策略【开源新能源】》

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