maose 【港股】申万宏源：往来预思之内的复苏

2021年港股商场存在传统行业估值建立带来的指数投资契机。但资金层面上maose，商场的增量资金可能更 多来自于中国内地，包括险资、公募基金和银行应许资金。

在货币环境难以边缘愈加宽松、国外经济体 慢慢开启后疫情时期的复苏的情境下，外资的增量幅度可能不足内地资金。

节拍方面，上半年可能优于下半年，重点把捏一季度。全体而言，复苏乃是来岁港股商场当仁不让的投资主题，但预思之内的另一面是预期差较小，商场作风恐不会择一而终。

成长彰着跑赢价值的趋势濒临再均衡。2020年的港股商场，以医疗、消耗、科技为主的成长板块彰着 跑赢以金融、地产、能源为主的价值板块，但近期内行资金开端重回价值板块，前期的往来作风濒临再 均衡。恒生AH溢价指数并不成完整轮廓A股相对港股的溢价程度，因指数几无包括科技、消耗等高估 值行业。陆股通PE与港股通PE的比值处于2015年以来的低位，突显港股除金融等顺周期行业外的可买 池试验上并未低廉。内地资金可能是2021年港股商场迫切的增量资金来源。2020年国外资金彰着将中国商场和其他新兴市 场辞别对待，但在后疫情时期内行复苏的布景下，国外资金可能会开启不同商场间的再均衡方法。因此， 来自中国内地的资金可能是港股商场更为迫切的边缘投资者。其中险资出于本人财务需乞降风险偏好， 向来是港股商场低估值高股息标的的迫切投资者；而新兴的银行应许资金出于风险完满的需求，在开动 阶段多以指数ETF的形势参与香港商场，这亦利好动作指数权重板块的大金融。刻下内地公募基金全体 对港股的建立多以补充A股的角度开拔，因此其重点在科技、消耗中A股较为稀缺的细分龙头公司，对 金融的建立彰着低于指数权重。在来岁往来复苏的大布景下，咱们合计公募基金对价值板块的建立有较 大的擢起飞间，其中低估值的港股为更优的聘请。商场作风可能多变，重点建立顺周期、悠闲就业、科技。往来预思之内的复苏将是来岁港股最为迫切的 投资干线，但预思之内的另一面是预期差较小，商场作风恐不会择一而终。咱们看好以银行保障为代表 的金融股，特别他顺周期股的估值建立投资契机。后疫情时期悠闲就业将是最为彰着的受惠行业，且当 中诸如OTA、航空、澳门博彩等行业的事迹增速高点可能出当今年中以致年末，全体有望呈现倒U或拾 级而上（濠赌）的款式，迥异于多数行业同比事迹增速可能逐季下行的款式。新经济的科技股仍然是港 股迫切的特质金钱池，且大概保管较高增速的科技股在事迹消化估值方面仍然占优。

主要内容

一个色综合

1. 作风的极致演绎：再均衡发轫

2. 资金的潮涨潮落：谁才是新钱

3. 景气的此消彼长：作风切换术

4. 申万宏源国外组合

成长大幅跑赢价值：2020年港股商场的主题医疗最初发力，科技、消耗等后续接棒，成长板块2020年彰着跑赢价值；油气、地产、金融等主题指数，以及恒生中国企业指数年内迄今仍为负收益。

医疗、科技行业吸金智力领跑内行行业基金

港股低廉吗？恒生AH溢价指数可能有失偏颇探求到指数的行业结构，无数的消耗、科技等公司并未在AH溢价指数内；南下投资者对港股的偏好行业中，除了银行除外，消耗、科技等亦为主流；陆股通PE与港股通PE的比值处于2015年以来的低位，且自2020年7月起走 势彰着较恒生AH溢价指数违抗离，突显港股除金融等顺周期行业外的可买 池试验上并未低廉。恒生AH溢价指数：一个不齐备的规划

 

选股范围：AH两地上市、且在港股通范围内的公司（不包括ST/*ST公司、 恒久停牌公司）；因素股每半年调度一次；流动性要求：A股/H股往时6个月的日均成交额大于2000万东说念主民币/港币； n 权重规划形势：A+H股开脱运动总共调度（Freefloat-adjusted）总股份；因素股数目和个股权重上限：均无特定要求。

 

 

凭证指数编制形势，咱们合计恒生AH溢价指数具有以下特征：权重行业占完全主导：因权重按个股总股数（开脱运动部分）规划，且个股 无权重上限（对比恒生指数和恒生国企指数，个股权重上限一般为10%）， 以金融为代表的公司在指数中占据完全主导地位；不大概反应全体的A股和港股估值相反：香港中资股分为H股、红筹股、中 资民营股三类，AH溢价指数仅反应稳当条件的AH股情况。

H股：注册在内地上市在香港的中国企业；

l 红筹股：境外注册并在香港上市的公司；

l 中资民营股：具有中资布景，非国有控 股的企业；

l 恒生AH溢价指数仅反应稳当条件的AH 股的折溢价情况，而忽略了红筹股和中 资民营股；连年商场关怀度较高的板块， 举例科技、消耗等较高估值公司大多属 于此类。

AH价差的缩短是漫长的经由

AH价差存在的原因较多：

组成AH两地上市公司主体的所以传统经济顺周期为主的企业，而探求到 投资者结构相反，此类公司在离岸商场上往往有折价；两地的红利税不同亦影响高股息个股的两地订价；龙头消耗和科网股估值水平在两地商场并无显耀相反，但其并非组成AH 架构上市公司的主体，因此无法反应在AH价差中；

 

红利税：影响高股息个股的估值订价A股和港股对两地投资者投资不同类型股票的红利税战略不一致，因此对高 股息个股而言，不同的红利税税率会影响其估值订价：探求到红利税的轨制安排不同，以高股息金融股为主体的AH股，其全体价 差的合理范围为10%-20%； n 其他因素亦会酿成H股的折价：主权风险溢价、代理东说念主风险、汇率风险等。 探求到红利税的轨制安排不同，以高股息金融股为主体的AH股，其全体价 差的合理范围为10%-20%；其他因素亦会酿成H股的折价：主权风险溢价、代理东说念主风险、汇率风险等。开脱运动比率（FAF）：解读AH价差的另类角度开脱运动比率（Freefloat-adjusted factor， FAF）为恒生指数公司编制指 数时的参考因子之一，旨在规划基于公司开脱运动股本的指数权重；AH溢价较大的公司，多数A股的开脱运动总共均较低（以致低于20%），而 对应H股总共则较高；露出相较A股，此类公司H股股价可能更为商场化。

AH价差的投资时钟：经济预期修正时，3-6个月为宜历史数据露出，AH价差从高点向下拘谨的时长一般为6个月傍边；拘谨的两种模式：基本面复苏型（H股涨幅超过A股）；商场回落型（A股跌 幅大于H股）；在经济慢慢开启建立的布景下，咱们合计下一轮AH价差拘谨的主要推能源 为H股的价值建立。

中国≠新兴商场——2020年国外投资者的视角3月内行片时商场波动后，内行资金开端大幅净流入疫情完满较好的中国；其中以专诚投资中国股票金钱的基金取得径直净流入最多，远超通过内行或 区域型基金障碍建立中国金钱的范畴，突显内行投资者看好中国金钱；国外刊行的中国基金和新兴商场基金出现资金流的背离，露出国外投资者今 年将中国和其他新兴商场区别对待。

 

 

 

 

 

 

 

关怀后疫情时期内行资金可能的再均衡2013殷鉴：泰西从次贷危急和欧债危急的泥淖中爬出，内行资金开启再均衡；边缘的相对强弱是影响内行资金建立的迫切因素，关怀疫苗接头后续进展； 2021年夏令是迫切的时刻窗口。

南下投资者在港股商场言语权慢慢增强通过港股通渠说念南下的投资者目 前占逐日港股成交额瞻望已达 10%；2020迄今南下资金净流入已超 越积年，港股通投资者全体有趣 银行、传媒、消耗和科技板块， 但其中不同投资者的偏好相反较大。

 

但主动型公募的港股投资偏好迥异于南下资金全体主动型公募基金动作迫切的港股通 投资者，2020年其港股投资偏好 迥异于南下资金全体；主动型公募基金的港股仓位重，金 融为代表的价值板块占比接近历史 极低值。

内地资金有望成为2021年港股迫切的增量资金来源保障资金+公募基金+银行应许资金——内地增量资金的“三驾马车”，港 股商场低估值高股息板块、消耗与科技行业中与A股相反化发展的中枢金钱 池均对内地资金具有较大眩惑力：保障资金：IFRS 9下的投资策略重塑。IFRS 9对险资的职权投资策略建议了 全新的要求，蚁集、恒久、大额持有的职权金钱计入FVOCI，股息收入计入 当期损益的形势成为险资在新准则下的职权投资主流。香港商场无数的低估 值高股息标的稳当保障资金的投资需求：自2020岁首以来，有无数的举牌港 股案例出自险资；公募基金：港股通投资权限渐渐普及。在2020年中国内地新成立的517支股 票/夹杂/QDII公募基金（不含被迫指数型基金）中，共有354支基金的投资 范围包含港股。而吞并口径下2019年景立的337支公募基金中，仅有189支 基金的投资范围涵盖港股。香港商场渐渐成为内地基金的迫切金钱建立商场， 而其中与A股组成相反化的中枢金钱最受公募基金有趣；银行应许资金：新兴的职权投资机构。买卖银行应许子公司的竖立为职权市 场带来潜在的无数增量资金。咱们瞻望此类机构在开动阶段将更多聘请指数 ETF的形势参与港股等国外商场。高估值怎样消化：成长板块共同濒临的问题咱们聘请了有5家及以上卖方遮掩的港股主板公司动作样本股进行磨练（共 计472家公司，市值占港股逾九成），其中以消耗、医药、信息工夫、通讯 就业为代表的成长板块，估值自2020年3月起开启了新一轮膨胀；与此同期，传统经济板块的估值不绝保持低位，部分行业接近四年来低点。

悠闲就业有望爆发式反弹，科技净利增速略高于消耗

2021年盈利预测大幅下修的时刻依然往时

2021上半年的低基数效应在顺周期行业表现更为彰着探求到2020上半年的低基数效应，2021年上半年多数行业的同比总营收和 净利润增速有望录得大幅高涨；其中以顺周期为主的行业低基数效应较科技等新经济更为彰着。

港股指数层面的估值仍然在低位

 

港股周期板块的弹性：供给侧校正阶段弹性强于A股港股低估值的周期板块，在顺周期有契机时频繁体现出高弹性。申万宏源策 略团队合计，2021H1从复苏到过热，顺周期至少有脉冲式契机，港股周期 弹性相较A股可能存在α契机。

新经济，新指数，新港股自2020年8月指数检验开端，第二上市（-S）及同股不同权（-W）类公司获准纳入恒生指数 及恒生中国企业指数，9月筹划变动已见效，开动阶段此类股份占指数权重上限为5%； n 同股不同权公司：整个一股多票的股份被视为非运动股份，不计入指数权重；第二上市的大中华公司：公司市值仅凭证其在香港注册的股本部分规划；且由存托东说念主办有动作 国外存托证券/股票的干系香港股本将被视为非运动股份；两大指数中的传统经济占比下落彰着，新经济占比显耀擢升；加上新推出的恒生科技指数，港 股商场正慢慢从传统经济占主导，走向新老经济交融并重的款式。

中概股总结：新增法团同股不同权第二上市条件凭证港交所礼貌，稳当要求的大中华刊行东说念主（新增包括企业法团同股不同权 公司）需在包括英好意思商场上市并至少保持两年细致合规记载，其次市值不低 于400亿港元，或市值不少于100亿港元但最近一年营收至少10亿港元。

行业建立：往来预思之内的复苏，商场作风可能多变2021年最迫切的宏不雅布景为内行从头冠肺炎疫情泥淖中慢慢走出，内行经济 有望开启复苏进度；但复苏尚难有预期差，意味着复苏往来的天花板可能早 早出现，商场作风恐不会择一而终：顺周期板块：以银行和保障为代表的金融板块，在宏不雅经济确立复苏+战略 环境慢慢削弱的布景下，基本面和估值在上半年，特别是一季度有望迎来戴 维斯双击，亦将率领指数走出高涨行情；低基数效应重复北半球秋冬季不利 于新冠肺炎疫情等呼吸说念传染病在国外的防控，中国1Q21经济增速有望创 下新高，利好届时全体顺周期板块的估值建立；2020受累于疫情的就业业，在2021有望逐季朝上：绝大多数行业在2021年 的事迹同比增速可能逐季下行；但以旅游、航空、旅馆、澳门博彩为代表的 消耗就业业，探求到基数效应，其2021年岁迹增速高点可能出当今年中以致 年末，是为数未几的事迹增速有望逐季上行的板块；科技仍然是迫切战场：港股渐渐形成了以互联网公司+消耗电子为主体的差 异化科技金钱池，且龙头公司的事迹高增大概消化其估值水平，恒久而言科 技的建立价值仍羁系残酷。轨制调动可能是下一个迫切催化剂，关怀第二上 市公司纳入港股通的进度会否取得摧毁。

本文来源：申万宏源，作家：董易maose，原标题《【港股】申万宏源：往来预思之内的复苏》

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